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人民幣短期貶值的可能性
我們?cè)谟懻撊嗣駧艓胖祮?wèn)題時(shí)，長(zhǎng)期主要看中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是否能持續(xù)保持較高的水平，短期則要考慮熱錢的進(jìn)出、外幣是否主動(dòng)貶值等問(wèn)題。因此，人民幣幣值遠(yuǎn)未達(dá)到合理的水平，長(zhǎng)期升值趨勢(shì)依然無(wú)法逆轉(zhuǎn)，短期則未必如此，暫時(shí)的貶值極有可能出現(xiàn)。
觀察人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)與原油期貨價(jià)格的走勢(shì)，可以發(fā)現(xiàn)如下特點(diǎn)：其一，二者趨勢(shì)是保持一致的，即原油期貨價(jià)格走高，人民幣對(duì)美元匯率升值。其二，油價(jià)波動(dòng)幅度明顯大于人民幣升值速度，表明聯(lián)動(dòng)效應(yīng)是由油價(jià)傳導(dǎo)至匯率，因?yàn)樵趥鲗?dǎo)過(guò)程中不可避免地會(huì)存在量能耗損。其三，近來(lái)，油價(jià)加速趕頂。僅僅7月初的3個(gè)交易日，油價(jià)就先后突破140、145美元/桶大關(guān)，符合頂部特征。
眾所周知，美元自上世紀(jì)70年代脫離布林頓森林體系以來(lái)，就一直主導(dǎo)著世界大宗商品交易的結(jié)算。后果之一就是美元幣值的穩(wěn)定與否，將直接決定大宗商品的價(jià)格走勢(shì)。由于美元在世界貨幣體系中占據(jù)主導(dǎo)地位，美元幣值的高低，并不簡(jiǎn)單由貿(mào)易順差、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度等決定，而是由世界對(duì)美元資產(chǎn)的需求及美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策傳導(dǎo)的市場(chǎng)信心所決定。因此，美元幣值就成為美聯(lián)儲(chǔ)可以操縱的對(duì)象。
次貸危機(jī)以來(lái)，美元的主動(dòng)貶值，成為了原油期貨價(jià)格屢創(chuàng)新高的重要推手。油價(jià)上漲之后，一方面，市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂加劇，影響到對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的信心，美元繼續(xù)貶值。另一方面，高油價(jià)創(chuàng)造的大量石油美元，又回流至美國(guó)，正好彌補(bǔ)因消費(fèi)及投資需求不足陷入困境的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，為美聯(lián)儲(chǔ)所用。
至此，就不難理解為何油價(jià)上漲，人民幣就升值的道理了。高油價(jià)加速了美元的貶值，從而助推了人民幣的被動(dòng)升值。由此可見，一旦油價(jià)見頂，美元持續(xù)貶值將難以為繼，人民幣升值步伐極有可能止步，甚至出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。
為何說(shuō)油價(jià)即將見頂呢？有三方面的原因，首先，大宗商品期貨的牛市周期表明，在價(jià)格見頂之前，往往有加速上漲的現(xiàn)象。比如有色金屬鎳在價(jià)格見頂之前，連續(xù)大漲4個(gè)月，漲幅超過(guò)60％。而原油期貨價(jià)格僅僅半年的時(shí)間，價(jià)格漲幅就已高達(dá)51.37％，見頂?shù)嫩E象十分明顯。其次，油價(jià)持續(xù)上漲會(huì)加速替代產(chǎn)品的出現(xiàn)。比如煤變油、生物燃料等，均會(huì)因盈利預(yù)期加速生產(chǎn)。再次，高油價(jià)也會(huì)極大緩解供求矛盾。產(chǎn)油國(guó)有增產(chǎn)的沖動(dòng)，需求也會(huì)因價(jià)格而大幅縮減，特別是世界經(jīng)濟(jì)增速放緩，也會(huì)有效降低對(duì)石油的需求。最后，歐元加息必將導(dǎo)致原油期貨投機(jī)資金出現(xiàn)分化。4.25％的基準(zhǔn)利率水平，也會(huì)吸引風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型熱錢涌入，油價(jià)投機(jī)資金面臨撤退的風(fēng)險(xiǎn)。
事實(shí)上，投機(jī)資金已經(jīng)對(duì)歐元加息作出了反應(yīng)。7月初，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)重挫110BP，就已表明了熱錢對(duì)人民幣升值預(yù)期的變化。此外，在油價(jià)即將見頂?shù)念A(yù)期下，美元被動(dòng)走強(qiáng)自然難以避免。
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