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人民幣“十連陰”并非真貶值
近期，人民幣對(duì)美元匯率連續(xù)走低，出現(xiàn)了所謂的“十連陰”。然而我們發(fā)現(xiàn)，在人民幣對(duì)美元出現(xiàn)貶值的同時(shí)，對(duì)主要非美貨幣卻出現(xiàn)了明顯升值，尚不能認(rèn)為“連陰”將成趨勢(shì)，只要國(guó)際市場(chǎng)美元波段走軟，人民幣就可能相應(yīng)出現(xiàn)波段反彈。人民幣對(duì)美元雙向波動(dòng)的空間已悄然打開(kāi)。在美元中期走強(qiáng)和新興市場(chǎng)貨幣普遍預(yù)期貶值的大背景下，歲末年初人民幣出現(xiàn)較強(qiáng)貶值壓力的可能性依然存在。
人民幣其實(shí)并未“貶值”
近期，人民幣對(duì)美元出現(xiàn)被一些媒體概括為“十連陰”的走勢(shì)，這是自2005年7月份匯改以來(lái)從未出現(xiàn)過(guò)的情況。恰逢此前宏觀當(dāng)局對(duì)外貿(mào)和中小企業(yè)困難表示高度關(guān)注，并對(duì)部分相關(guān)政策進(jìn)行了調(diào)整。有些人士由此猜測(cè)，近期人民幣對(duì)美元的貶值可能也是調(diào)控政策邊際放松的一部分，并推論已經(jīng)持續(xù)三年的人民幣升值進(jìn)程可能已階段性終結(jié)。
然而我們發(fā)現(xiàn)，在近期人民幣對(duì)美元出現(xiàn)貶值的同時(shí)，對(duì)非美貨幣卻出現(xiàn)了加快升值。這顯示，與其說(shuō)是人民幣在“主動(dòng)貶值”，還不如說(shuō)是美元反彈勢(shì)頭太強(qiáng)，使人民幣“掉隊(duì)”了。當(dāng)前斷言人民幣階段性升值過(guò)程結(jié)束至少與實(shí)際不符。
數(shù)據(jù)顯示，大致在4月初觸及階段性底部后，人民幣對(duì)日元、歐元和英鎊便呈現(xiàn)了總體升值趨勢(shì)。尤其令人關(guān)注的是，從“十連陰”首日起，人民幣對(duì)這些貨幣不僅沒(méi)有出現(xiàn)與美元走勢(shì)類似的貶值，反倒呈現(xiàn)貶值幅度放緩甚至反轉(zhuǎn)為加快升值的態(tài)勢(shì)。按年升值率計(jì)算，人民幣對(duì)日元在8月5日由貶值反轉(zhuǎn)為升值，并一直持續(xù)到12日，這種情形在今年絕無(wú)僅有；人民幣對(duì)歐元也在8月11日反轉(zhuǎn)為升值；對(duì)英鎊則升值幅度不斷擴(kuò)大，由此前的9-11%（年率）擴(kuò)大到目前的12-14%。
近期人民幣名義和實(shí)際有效匯率升值速度都在加快。國(guó)際清算銀行人民幣有效匯率指數(shù)顯示，實(shí)際匯率自去年4月就總體呈現(xiàn)顯著升值態(tài)勢(shì)，今年以來(lái)國(guó)內(nèi)通脹形勢(shì)相對(duì)國(guó)外有所改善，實(shí)際匯率進(jìn)一步加快；另外，即使是不考慮通脹因素的名義匯率，也明顯在4月份后擺脫了前期的區(qū)間波動(dòng)態(tài)勢(shì)，呈現(xiàn)加速升值態(tài)勢(shì)。名義有效匯率近期的快速升值，實(shí)際上反映了人民幣對(duì)非美貨幣升值速度在加快。
對(duì)美元出現(xiàn)貶值的主要原因在于美元反彈力度過(guò)強(qiáng)過(guò)快。4月份以來(lái)對(duì)主要貨幣出現(xiàn)緩慢升值后，美元匯率在7月末出現(xiàn)了一波異常強(qiáng)勁的反彈。美聯(lián)儲(chǔ)公布的數(shù)據(jù)顯示，Major指數(shù)由7月28日的71.2反彈到8月12日的74.4，在短短12個(gè)交易日內(nèi)回升了3.2，達(dá)到了2007年10月時(shí)的水平；Broad指數(shù)也由95.4反彈到98.2，12個(gè)交易日內(nèi)提高了2.8，回到了今年年初時(shí)的水平。
雙向波動(dòng)空間悄然打開(kāi)
雖然美元的過(guò)快反彈使人民幣“掉隊(duì)”，但人民幣對(duì)其他貨幣不僅沒(méi)有貶值，卻反倒出現(xiàn)加速升值。由此顯示，當(dāng)前出現(xiàn)的貶值并非人民幣“主動(dòng)”選擇的結(jié)果，因而尚不能認(rèn)為“連陰”將成趨勢(shì)；人民幣自匯改以來(lái)的升值過(guò)程在眼下還未走到階段性終點(diǎn)，未來(lái)只要國(guó)際市場(chǎng)美元波段走軟，人民幣就可能相應(yīng)出現(xiàn)波段反彈。這清楚表明，人民幣對(duì)美元雙向波動(dòng)的空間已悄然打開(kāi)。
當(dāng)然，必須提請(qǐng)注意的是，在國(guó)際投資者眼中，國(guó)際儲(chǔ)備貨幣本身即具有的可長(zhǎng)期持有和流動(dòng)性備付的投資特性，與之不同的是，新興市場(chǎng)貨幣更多的僅是短期持有的投機(jī)特性。在儲(chǔ)備貨幣出現(xiàn)最初一波反彈后，盡管以其計(jì)值的資產(chǎn)仍存貶值可能，但純粹持有該貨幣的投資吸引力卻會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)。
放眼全球主要新興市場(chǎng)貨幣的NDF，市場(chǎng)依然堅(jiān)定預(yù)期升值的貨幣除俄羅斯、巴西等資源國(guó)之外已是寥寥；在大宗商品價(jià)格顯著回調(diào)趨勢(shì)已現(xiàn)的情況下，這些國(guó)家的貨幣預(yù)計(jì)也將很快退出堅(jiān)定預(yù)期升值行列。
在美元中期走強(qiáng)和新興市場(chǎng)貨幣普遍預(yù)期貶值的大背景下，歲末年初人民幣可能將承受較強(qiáng)的貶值壓力，這一點(diǎn)應(yīng)當(dāng)引起市場(chǎng)關(guān)注。
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