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美元“增量寬松”貶值大幕重啟
金融危機(jī)爆發(fā)以來，一直與美聯(lián)儲(chǔ)降息及零利率政策相悖的美元強(qiáng)勢(shì)或許該收?qǐng)隽。這曾讓許多人頗為費(fèi)解。接下來，美元或許將駛?cè)胍欢巍盁o海圖航程”，惟一方向是貶值，貶值，再貶值。
為什么以往的美元走勢(shì)與美聯(lián)儲(chǔ)利率政策相悖？問題其實(shí)并不復(fù)雜。概括性的答案是，由于美元流動(dòng)性在金融危機(jī)當(dāng)中一再因泡沫破滅而陷入短缺，美國國內(nèi)的商業(yè)貸款利率并沒有追隨美聯(lián)儲(chǔ)不斷下調(diào)的政策性利率，相反在一片“貸款難”的抱怨聲中保持堅(jiān)挺，個(gè)別受到銀行刁難的企業(yè)貸款利率居然高達(dá)20％以上。既然商業(yè)貸款利率與政策性利率相悖，自然會(huì)在市場(chǎng)上美元供不應(yīng)求的情況下，出現(xiàn)美元匯率與美聯(lián)儲(chǔ)利率政策相悖的結(jié)果。
令人擔(dān)憂的是，假如通縮持續(xù)下去并趨于嚴(yán)重，美國國內(nèi)商業(yè)貸款的實(shí)際利率將受到支撐，由此將進(jìn)一步打擊企業(yè)和消費(fèi)者貸款信心，令?yuàn)W巴馬政府一系列刺激經(jīng)濟(jì)政策舉步維艱。
美聯(lián)儲(chǔ)顯然已經(jīng)意識(shí)到問題的嚴(yán)重性，周三(北京時(shí)間周四凌晨)宣布的總額1.2萬億美元的債券購買計(jì)劃——其中包括追加購買7500億美元由房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)擔(dān)保的抵押貸款支持證券和最多1000億美元的機(jī)構(gòu)債券，并且將在未來六個(gè)月內(nèi)追加購買最多3000億美元的長期政府債券——旨在壓低抵押貸款和其他消費(fèi)者貸款的利率，刺激企業(yè)和消費(fèi)者支出，以幫助振興美國經(jīng)濟(jì)。
從技術(shù)上講，美聯(lián)儲(chǔ)此舉，是透過公開市場(chǎng)操作，在增加市場(chǎng)流動(dòng)性供給的前提下，迫使商業(yè)貸款利率步入其零利率政策所給出的方向——為刺激經(jīng)濟(jì)而降息。
有分析說，美國抵押貸款利率，在美聯(lián)儲(chǔ)宣布上述追加購買3000億美元國債以及抵押支持債券的計(jì)劃之后，可能將跌至二戰(zhàn)后最低點(diǎn)。因預(yù)期抵押貸款利率將下滑，周三美國基準(zhǔn)10年期政府債券收益率從3.01%降至2.5%，創(chuàng)1981年以來最大單日跌幅。
將美聯(lián)儲(chǔ)這一舉措視為“增量寬松”的貨幣政策不為錯(cuò)。如果金融危機(jī)不再延續(xù)，來自美聯(lián)儲(chǔ)以及奧巴馬政府的后續(xù)注資計(jì)劃，的確可以在刺激美國經(jīng)濟(jì)當(dāng)中派上用場(chǎng)。但問題的關(guān)鍵在于，現(xiàn)在斷言金融危機(jī)不再繼續(xù)吞噬流動(dòng)性似乎還為時(shí)尚早。為拯救以“信貸危機(jī)”為實(shí)質(zhì)的美國汽車業(yè)危機(jī)，究竟要消耗多少公帑還是一個(gè)未知數(shù)。于是，周三宣布的1.2萬億美元注資計(jì)劃未必能夠最終達(dá)到目的。退一步講，要想恢復(fù)美國經(jīng)濟(jì)的活力，1.2萬億美元的信貸擴(kuò)張也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。
需要澄清的一點(diǎn)是，雖然美聯(lián)儲(chǔ)此舉被指責(zé)為“印鈔票”，但是，沒有人可以否認(rèn)，面對(duì)逐步惡化的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，“不做些什么”，顯然要比“做些什么”更糟糕。從根本上講，財(cái)政部與央行是一國流動(dòng)性的最后一道防線。如果連這一道防線都給突破了，這個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)真的就無可救藥了。
那么，面對(duì)即將到來的美元持續(xù)貶值，作為美國最大的債權(quán)人，以及美元儲(chǔ)備最多的國家，中國將受到何等影響，又該如何應(yīng)對(duì)？這實(shí)在是個(gè)大問題。
別的不說，美國國內(nèi)貸款利率的下降可帶動(dòng)美國國債收益率的下降，后者將直接降低中國美元資產(chǎn)的收益率。與此同時(shí)，美國國內(nèi)的一系列利率下降注定導(dǎo)致美元貶值，由此令中國龐大的美元儲(chǔ)備蒙受匯兌損失。近幾個(gè)月來，在貿(mào)易順差繼續(xù)作為外匯儲(chǔ)備增量來源的同時(shí)，國內(nèi)外匯儲(chǔ)備之所以出現(xiàn)持續(xù)縮水，與儲(chǔ)備貨幣的持續(xù)貶值有關(guān)。所不同的是，國內(nèi)外匯儲(chǔ)備縮水以往主要是歐元貶值引起的，而未來可能主要是美元貶值引起的。最糟糕的是出現(xiàn)針對(duì)人民幣以及中國出口的貨幣貶值大合唱。
為此，國內(nèi)儲(chǔ)備當(dāng)局至少應(yīng)當(dāng)首先立即停止購買美國國債，也不要試圖從調(diào)整美國國債結(jié)構(gòu)當(dāng)中謀求蠅頭小利，最好是警告性地出售部分美國國債。無論如何，就美元的長期貶值勢(shì)頭來看，區(qū)區(qū)美國國債的利息收益根本無法彌補(bǔ)長期性匯兌損失。
另一方面，為應(yīng)對(duì)全球新一輪貨幣貶值競(jìng)賽，中國亦應(yīng)當(dāng)盡快啟動(dòng)新的減息行動(dòng)，而且是大幅減息，防止人民幣因國際利率差異而“主動(dòng)”蒙受升值壓力。除了“以減息應(yīng)對(duì)減息”之外，“以印鈔票應(yīng)對(duì)印鈔票”也是必要的，至少是無奈的選擇。當(dāng)然，在“四萬億”之外，盡快出臺(tái)并抓緊落實(shí)新的刺激經(jīng)濟(jì)方案同樣不可或缺，如此才能確保放出去的流動(dòng)性能夠被國內(nèi)更加活躍的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所吸收。
最近的研究表明，中國可能最終無法回避因美元貶值而導(dǎo)致的外匯資產(chǎn)長期性匯兌損失。這是由美元及歐元的儲(chǔ)備貨幣地位決定的，也是國際社會(huì)難以打破以“美元為主，歐元次之”為特征的現(xiàn)有國際貨幣體系，進(jìn)而對(duì)中國形成的副產(chǎn)品。
于是，從長計(jì)議，中國急需開辟維護(hù)本國資產(chǎn)安全的第二戰(zhàn)場(chǎng)。這一戰(zhàn)場(chǎng)不是別的，就是人民幣國際化。
現(xiàn)有儲(chǔ)備貨幣的短缺不僅發(fā)生在發(fā)鈔國內(nèi)部，也發(fā)生在世界，準(zhǔn)確地說是更多地發(fā)生在世界貿(mào)易當(dāng)中。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)增加貨幣投放量的時(shí)候，美國經(jīng)濟(jì)顯然是第一受益人？紤]到美國所采取的經(jīng)濟(jì)政策本質(zhì)上是以鄰為壑，在包括中國在內(nèi)的其它經(jīng)濟(jì)體難以從中受益的情況下，世界經(jīng)濟(jì)也無法出現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)機(jī)。最苦的無疑是那些依靠出口資源度日的發(fā)展中國家。由于這些國家自身工業(yè)基礎(chǔ)薄弱，在出口遭受打擊之后，勢(shì)必由于進(jìn)口商品短缺和本國貨幣貶值而出現(xiàn)高通脹，令經(jīng)濟(jì)雪上加霜。
人民幣國際化的形式是在貿(mào)易結(jié)算當(dāng)中推廣采用人民幣，或以人民幣替代現(xiàn)有供不應(yīng)求的儲(chǔ)備貨幣，而本質(zhì)是對(duì)外輸出人民幣，同時(shí)對(duì)內(nèi)擴(kuò)張流動(dòng)性供給。這同樣是“印鈔票”，只是向國外“印鈔票”而已。至于以何等方式對(duì)外輸出人民幣，有待各方深入研究。
順便說一句，增加黃金儲(chǔ)備，絕不是中國應(yīng)對(duì)美元貶值的好辦法。此舉一方面會(huì)加劇美元貶值，令人民幣陷入更大的升值壓力；另一方面也不符合國際貨幣體系改革的大方向。后者不可能重新回到金本位或者黃金匯兌本位制。畢竟世界經(jīng)濟(jì)總量的增長速度早已不是黃金產(chǎn)量增長所能追趕的。
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