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浮動(dòng)匯率制：要么博弈到最后要么置身局外
近一段時(shí)間，人民幣匯率浮動(dòng)問(wèn)題好像是個(gè)熱點(diǎn)，它似乎與所有人利益相關(guān)。金融理論上，特別是在開(kāi)放的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)框架下，匯率問(wèn)題被認(rèn)為是宏觀中的宏觀，是蒙代爾理論中鐵三角的首位問(wèn)題。
匯率學(xué)12流派注定沒(méi)有統(tǒng)一結(jié)論
貨幣自身價(jià)格有兩種表述形式：緣于人類(lèi)耐性(時(shí)間偏好率)的利率和不同貨幣之間的互相測(cè)度——匯率。從蒙代爾-弗萊明分析框架開(kāi)始，至今已有12種流派和分析框架來(lái)分析匯率決定，而第12個(gè)流派的匯率目標(biāo)區(qū)理論也有好幾代沖擊模型分析框架，匯率決定理論如此多流派，從作為一門(mén)學(xué)科的視角，說(shuō)明匯率學(xué)科的不成熟，匯率學(xué)科的不成熟導(dǎo)致人民幣匯率浮動(dòng)的討論即使是嚴(yán)肅的，也只能是一家之言。
作為群體性動(dòng)物生活方式，本來(lái)不需要貨幣。比如，蟻群和猴子，但作為群體性、社會(huì)性人類(lèi)生存，基于私有制的即時(shí)交換和基于投資與消費(fèi)決策的跨時(shí)交易，作為節(jié)約交易成本的貨幣產(chǎn)生了。幾乎在同一階段，人類(lèi)將貴金屬作為貨幣或貨幣本位，這是對(duì)人類(lèi)群體而言，需要一個(gè)普遍的價(jià)值測(cè)度符號(hào)：貨幣。
作為個(gè)人而言，我們對(duì)事物價(jià)值的測(cè)度不必依賴(lài)于貨幣，比如你可以將午餐吃一市斤家養(yǎng)的小公雞或你晚上7點(diǎn)會(huì)見(jiàn)情人的感覺(jué)(效用)作為您自己的測(cè)度基準(zhǔn)(一般等價(jià)物)，對(duì)所有事物進(jìn)行價(jià)值衡量。在一個(gè)同質(zhì)的世界里，我們也可以將上述感覺(jué)(效用)作為貨幣，在經(jīng)濟(jì)學(xué)的阿羅-德布羅理想世界中，是不需要貨幣的，或者說(shuō)，我們可以將任何一種資產(chǎn)或消費(fèi)品作為貨幣，在這里，人類(lèi)自身發(fā)明的貨幣僅僅作為一種普通資產(chǎn)存在。
在作為上個(gè)世紀(jì)第二次世界大戰(zhàn)的產(chǎn)物——布雷頓森林體系解散之前，貴金屬特別是黃金作為貨幣或貨幣本位存在，1976年牙買(mǎi)加體系之后，黃金非貨幣化，匯率制度多樣化了，對(duì)應(yīng)的是，多種匯率決定學(xué)術(shù)流派，出現(xiàn)了5次大的貨幣危機(jī)：差點(diǎn)毀了南美洲、亞洲和俄羅斯。當(dāng)然，學(xué)術(shù)流派紛雜不是國(guó)際貨幣危機(jī)的原因，學(xué)術(shù)沒(méi)有那么大的影響力。
據(jù)近代貨幣史學(xué)資料，浮動(dòng)匯率制并不是美國(guó)尼克松總統(tǒng)撕毀布雷頓森林體系而宣布黃金價(jià)格自由浮動(dòng)才特有的，在大概1915~1943年，國(guó)際金本位體系瓦解，各國(guó)貨幣也是一個(gè)浮動(dòng)匯率的，布雷頓森林體系便是對(duì)這一種浮動(dòng)匯率的修正；據(jù)記載，那一次國(guó)際金本位體系(固定匯率制)的瓦解原因之一是黃金生產(chǎn)增量不足，也就是說(shuō)黃金世界產(chǎn)量增長(zhǎng)跟不上世界上國(guó)民生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)，出現(xiàn)流動(dòng)性不足和通貨緊縮的問(wèn)題，所謂劣幣驅(qū)除良幣也是上個(gè)世紀(jì)初的一個(gè)經(jīng)驗(yàn)定律。
而據(jù)有的貨幣學(xué)家的分析，布雷頓森林體系(固定匯率制)的瓦解是美元對(duì)黃金定價(jià)過(guò)高，黃金被低估了，美元嚴(yán)重高估，上個(gè)世紀(jì)70年代美元危機(jī)時(shí)有個(gè)新聞報(bào)道：歐洲要飯的在要飯的牌子上寫(xiě)著，不要美元；然而，劣幣依然驅(qū)除良幣，結(jié)果是：美元大行其道，黃金非貨幣化了。有的貨幣學(xué)者分析，上個(gè)世紀(jì)90年代后期東南亞金融危機(jī)(主要是貨幣危機(jī))是由于美元和日元的匯率巨額波動(dòng)引致的。
浮動(dòng)匯率制并非市場(chǎng)化終極目標(biāo)
人類(lèi)社會(huì)發(fā)展史告知我們：經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的巨大發(fā)展與浮動(dòng)匯率制度沒(méi)有多大的相關(guān)關(guān)系和演進(jìn)關(guān)系，國(guó)際浮動(dòng)匯率制度其實(shí)是短暫的歷史進(jìn)程，牙買(mǎi)加浮動(dòng)匯率體系4年之后(上個(gè)世紀(jì)80年代)，就有學(xué)者提出恢復(fù)黃金本位制，歐洲那時(shí)就努力建立固定匯率制度，后來(lái)貨幣統(tǒng)一為歐元，據(jù)說(shuō)現(xiàn)在其發(fā)行量超過(guò)了美元。
事實(shí)上，經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展緣自于技術(shù)和制度創(chuàng)新，在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中我們稱(chēng)之為技術(shù)沖擊和制度沖擊，或廣義的技術(shù)沖擊。貨幣問(wèn)題以及它們之間的比價(jià)——匯率問(wèn)題不管是內(nèi)生的還是外生的，至少它本身不是最重要的問(wèn)題，當(dāng)然，它也是制度沖擊的一種，貨幣匯率的巨大波動(dòng)而引致的金融危機(jī)和產(chǎn)業(yè)問(wèn)題從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的巨大波動(dòng)。
在博弈論的分析框架下，最優(yōu)的策略是：要么你有能力參與博弈到最后，要么做個(gè)局外人；在匯率的問(wèn)題上，也許也是這個(gè)道理。人民幣，以前緊盯美元，相當(dāng)于作為美聯(lián)儲(chǔ)的第13個(gè)區(qū)存在，而目前國(guó)際貿(mào)易特別是亞洲國(guó)家——與中國(guó)貿(mào)易聯(lián)系最緊密的地區(qū)之一，美元是個(gè)結(jié)算貨幣，當(dāng)然中美貿(mào)易也是用美元結(jié)算的，人民幣目前盯一下美元還是個(gè)最優(yōu)選擇。
金本位的瓦解，紙本位的產(chǎn)生，各國(guó)貨幣(M2)發(fā)行量增加率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率，中國(guó)M2與GDP的比率更是個(gè)謎；這多余的貨幣，貨幣學(xué)者戲稱(chēng)之為迷失的貨幣，其實(shí)它并沒(méi)有迷失，人們將其作為資產(chǎn)(財(cái)富)的一種而存儲(chǔ)了，其中相當(dāng)部分交付國(guó)際投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行財(cái)富管理，據(jù)波士頓咨詢(xún)公司統(tǒng)計(jì)，目前財(cái)富管理賬戶(hù)總額大約為20萬(wàn)億~22萬(wàn)億美元，這其中一部分投資于匯率波動(dòng)；據(jù)瑞銀全球財(cái)富管理公司業(yè)務(wù)資料，其在歐洲財(cái)富管理賬戶(hù)開(kāi)戶(hù)起點(diǎn)為3000萬(wàn)歐元，其部分組合投資于貴金屬以及藝術(shù)品。大約有五種途徑吸收多余的貨幣：資產(chǎn)(包含貴金屬以及藝術(shù)品等，還有中間產(chǎn)品)價(jià)格上揚(yáng)，消費(fèi)品價(jià)格上漲，貨幣流通速度下降(貨幣自身作為財(cái)富窖藏等，這與貨幣定義有關(guān)的)，金融衍生品交易，還有地下經(jīng)濟(jì)(黃、賭、毒、走私、逃稅等)。
部分游資寄生于浮動(dòng)匯率制度
巨大的國(guó)際投機(jī)游資，其實(shí)是紙本位和浮動(dòng)匯率的產(chǎn)物，沒(méi)有多少年的歷史。部分游資依賴(lài)于浮動(dòng)匯率制度而生存，浮動(dòng)匯率制度和部分國(guó)際游資形成生態(tài)學(xué)上的共生關(guān)系。所謂華盛頓共識(shí)，國(guó)際游資究竟起了多大影響力，我們不得而知。
蒙代爾教授有言，在人民幣取得國(guó)際主要儲(chǔ)備貨幣地位之前，盯住美元是目前宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)最小的選擇；當(dāng)然，在技術(shù)上，美國(guó)可以將人民幣踢出美元區(qū)。有的學(xué)者提出：人民幣將來(lái)與一籃子貨幣掛鉤，籃子是靈活而機(jī)密的，新加坡匯率制度好像就是這樣的。
在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候，中國(guó)聯(lián)合歐洲建立包括黃金在內(nèi)的貴金屬本位制貨幣也許是個(gè)歷史發(fā)展的選擇，技術(shù)上而言不會(huì)出現(xiàn)通貨不足的問(wèn)題。但歷史是路徑依賴(lài)的，匯率制度政治化了。
1999年，筆者曾參觀巴黎的盧浮宮：40萬(wàn)幅名畫(huà)，人類(lèi)勞動(dòng)遺產(chǎn)的精品，我想，其實(shí)那是偉大的法國(guó)人最后的貨幣本位：一舉多得；作為生息資產(chǎn)(巨大的門(mén)票收入)以及提高國(guó)民包含自豪感在內(nèi)的效用，比我們國(guó)民財(cái)富透過(guò)外匯儲(chǔ)備大量持有某些國(guó)家國(guó)債強(qiáng)多了，還可以啟迪民間富人的消費(fèi)真正升級(jí)，也可減輕公安部門(mén)的壓力：中國(guó)有些富人消費(fèi)升級(jí)好像擺脫不了歷史輪回(將嫖和賭作為消費(fèi)升級(jí))？上驳氖，中國(guó)部分富人已將藝術(shù)品作為其財(cái)富組合的一部分了。
說(shuō)到底，財(cái)富是在技術(shù)和制度變遷下，勞動(dòng)所積累的，紙本位下的貨幣匯率是一個(gè)表象：很多時(shí)候不必管它。國(guó)際投資界之全球資產(chǎn)配置組合投資管理人(不包含全球宏觀對(duì)沖基金)，他們對(duì)股票積極投資組合中包含的匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)在具體操作上也是不進(jìn)行對(duì)沖的。
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