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人民幣調(diào)整：中美求解全球經(jīng)常賬戶失衡
美國財(cái)政部將就其主要貿(mào)易伙伴的外匯政策發(fā)布半年度報(bào)告，并在報(bào)告中確定匯率操縱國名單。約翰霍普金斯大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)教授鮑泰利在下文中詳細(xì)分析了中國經(jīng)常賬戶盈余對(duì)人民幣匯率變化的影響，以及人民幣在匯率調(diào)整道路上可能會(huì)面臨的諸多風(fēng)險(xiǎn)。
鮑泰利(Pieter Bottelier)
由于美元自由浮動(dòng)，而人民幣的國際價(jià)格則處于嚴(yán)格管理之下，一個(gè)自然的結(jié)論就是：匯率調(diào)整的責(zé)任直接落到中國身上。美國的觀點(diǎn)是，中國買入超額外匯防止人民幣名義匯率升值，有助于東亞貨幣維持低估狀態(tài)，并阻礙了美元貶值從而減少外部赤字。部分人稱之為貨幣“操縱”，但是美國財(cái)政部和國際貨幣基金組織(IMF)至少到現(xiàn)在為止，并沒有給中國的行為貼上這樣的標(biāo)簽。
中國承認(rèn)人民幣匯率應(yīng)當(dāng)更為靈活(并且最終完全可兌換)，但是在時(shí)機(jī)和調(diào)整步伐上還沒有達(dá)成共識(shí)。這其中有以下的原因：
擔(dān)心突然調(diào)整、或者漸進(jìn)然而快速的調(diào)整會(huì)導(dǎo)致多家銀行破產(chǎn)，以及損害利潤(rùn)率較低的出口企業(yè)，如棉織品業(yè)、服裝業(yè)和家具制造業(yè)內(nèi)的企業(yè)。
擔(dān)心這樣的調(diào)整會(huì)加劇農(nóng)村地區(qū)已然嚴(yán)重的貧困問題。農(nóng)村地區(qū)主要依賴谷物，而根據(jù)中國加入WTO的條款，現(xiàn)在谷物貿(mào)易更為自由。
擔(dān)心這樣的調(diào)整可能引發(fā)通縮。中國確信1985年廣場(chǎng)協(xié)議后日元大幅升值是日本經(jīng)濟(jì)停滯以及自上世紀(jì)90年代中期至今深陷“流動(dòng)性陷阱”的主要原因。
中國確信低匯率水平能夠促進(jìn)FDI流入，從而有助于保持GDP高增長(zhǎng)，而這被認(rèn)為在創(chuàng)造就業(yè)崗位、滿足農(nóng)村進(jìn)城人口就業(yè)需求這個(gè)問題上是必要的。
頂住美國在人民幣匯率升值問題上的政治壓力。
確信中美之間的貿(mào)易赤字(以及美國整個(gè)的巨額外部赤字)與中國的匯率政策無關(guān)。中國認(rèn)為2001年以來美國國內(nèi)的財(cái)政赤字和貨幣政策(旨在結(jié)束衰退，使美國經(jīng)濟(jì)從2000年股災(zāi)中恢復(fù))是導(dǎo)致赤字的更主要原因。他們指出，美國對(duì)中國的貿(mào)易赤字從20世紀(jì)80年代人民幣被高估的階段就開始持續(xù)增長(zhǎng)。
受到卓越的國際經(jīng)濟(jì)學(xué)家，如麥金農(nóng)、蒙代爾、斯蒂芬羅奇等建議的影響。這些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，無論從理論角度還是從實(shí)踐操作上看，中國都應(yīng)當(dāng)保持人民幣與美元之間的固定匯率。經(jīng)常賬戶何以成為影響人民幣匯率的重要因素？
大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家(中國的和美國的)都贊成中國貨幣被低估而美元被高估的觀點(diǎn)。從2002年以來這一問題日益嚴(yán)重。在此之前，中國事實(shí)上的固定匯率制度并沒有受到任何指責(zé)。實(shí)際上，中國在1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，宣布人民幣匯率不貶值而與美元保持固定比值(8.28RMB/US$，波動(dòng)區(qū)間非常小)反而受到了稱贊。
中國在上世紀(jì)90年代后半期開始實(shí)施對(duì)美元事實(shí)上的固定匯率政策，目的是保護(hù)出口競(jìng)爭(zhēng)力和保證國內(nèi)金融穩(wěn)定，而不是積累外匯儲(chǔ)備。在這之后，中國的匯率政策才開始與儲(chǔ)備積累密切相關(guān)。這種關(guān)聯(lián)性最初主要是2002年中國資本外逃回流的結(jié)果,這一年恰是中國加入WTO的第二年。
直到2005年，中國經(jīng)常賬戶盈余相對(duì)來說一直不是影響匯率的重要因素，然而經(jīng)常賬戶盈余在2005年突增，達(dá)到GDP的6.8%，相當(dāng)于當(dāng)年美國經(jīng)常賬戶赤字的水平。中國在亞洲金融危機(jī)后作出人民幣不貶值、繼續(xù)保持事實(shí)上的固定匯率制度的決定，使東亞遭受金融危機(jī)的經(jīng)濟(jì)體得以迅速恢復(fù)。從那時(shí)起，人民幣實(shí)際上開始成為東亞地區(qū)的名義錨。
2002年以前，中國外匯儲(chǔ)備的積累相對(duì)比較緩慢，而且相對(duì)于其外部盈余(包括經(jīng)常賬戶和資本賬戶)而言規(guī)模還比較小，原因就在于中國存在相當(dāng)規(guī)模的資本外逃。2002年以后，中國外匯儲(chǔ)備的積累一直很快，而且相對(duì)其外部盈余而言規(guī)模相對(duì)較大，這主要是因?yàn)槿嗣駧派殿A(yù)期吸引了大規(guī)模投機(jī)資金的進(jìn)入以及上海等大城市的房產(chǎn)市場(chǎng)繁榮。這一重大變化反映在美國人民幣NDF(非交割遠(yuǎn)期)市場(chǎng)的報(bào)價(jià)上，而NDF的報(bào)價(jià)變化進(jìn)一步加強(qiáng)了人民幣升值預(yù)期。多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家都同意，在這個(gè)時(shí)候升值人民幣以應(yīng)對(duì)變化是不明智的。但是投機(jī)資金仍然持續(xù)流入。
中國2002年以來的外匯儲(chǔ)備迅速增加一般說來會(huì)引起國內(nèi)通脹上升，從而導(dǎo)致人民幣的實(shí)際匯率升值。然而這種情況卻沒有發(fā)生，因?yàn)橹袊难胄袑?shí)行積極的沖銷政策，通過公開市場(chǎng)操作吸收過剩的流動(dòng)性。這意味著中國有效地同時(shí)避免了名義匯率升值和實(shí)際匯率升值。
這種雙重干預(yù)政策反映在中國央行的資產(chǎn)負(fù)債表中，即資產(chǎn)方存在巨額外匯儲(chǔ)備，而負(fù)債方存在大規(guī)模內(nèi)債(央行票據(jù))。2003年，中國的貨幣政策策略完全公開，很多其他國家的央行行長(zhǎng)，包括格林斯潘，認(rèn)為這種雙重干預(yù)政策在長(zhǎng)期內(nèi)是無法維持的，名義匯率和實(shí)際匯率兩個(gè)目標(biāo)之一必將被放棄。
大幅和逐步升值的雙重風(fēng)險(xiǎn)
在中國大規(guī)模的經(jīng)常賬戶盈余(無疑還在繼續(xù)增長(zhǎng))的基礎(chǔ)上，允許人民幣更快升值絕對(duì)符合中國的經(jīng)濟(jì)利益。這也符合地區(qū)、美國和全球利益。要重新恢復(fù)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)平衡，中國應(yīng)當(dāng)減緩某些部門的投資，改變其儲(chǔ)蓄/消費(fèi)比并增加消費(fèi)。匯率升值被認(rèn)為有助于這些轉(zhuǎn)變。
中國不可能像國際經(jīng)濟(jì)研究所(IIE)及其他研究機(jī)構(gòu)所建議的那樣，進(jìn)行相對(duì)較大幅度的、一次性地升值15%~20%。無論從社會(huì)角度還是經(jīng)濟(jì)角度來說，這樣做的風(fēng)險(xiǎn)都太大了。然而，2005年7月21日進(jìn)行的2.1%的調(diào)整太小了,5%~7%的調(diào)整不會(huì)有任何風(fēng)險(xiǎn)。
但逐步升值無疑也存在風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檫@會(huì)引發(fā)更多的投機(jī)資金流入。在整個(gè)調(diào)整時(shí)期，調(diào)整幅度都必須嚴(yán)格管理。中國貨幣的低估問題沒有簡(jiǎn)單快捷的解決方法。
中國進(jìn)一步削減出口企業(yè)的出口退稅是個(gè)值得考慮的措施，可以作為人民幣匯率升值的補(bǔ)充。
人民幣的均衡匯率是不可能計(jì)算出來的，除非是在封閉的經(jīng)濟(jì)模型中。因此IIE(自2004年)得出人民幣被低估的結(jié)論是對(duì)的，但是提出解決問題的最好辦法是進(jìn)行一次性的大幅調(diào)整，這至少在實(shí)踐中則是錯(cuò)誤的。
全球經(jīng)常賬戶失衡已經(jīng)發(fā)展到如此程度，因此需要各主要國家均進(jìn)行匯率調(diào)整和國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整，在相互作用中扭轉(zhuǎn)失衡趨勢(shì)，并使全球經(jīng)濟(jì)回到可持續(xù)狀態(tài)。
美國應(yīng)鼓勵(lì)中國對(duì)美直接投資
中美之間的巨額(且仍在增長(zhǎng)的)雙邊貿(mào)易逆差不僅僅是個(gè)經(jīng)濟(jì)問題。只要美國國內(nèi)儲(chǔ)蓄率繼續(xù)遠(yuǎn)低于投資率，那么整個(gè)經(jīng)常賬戶赤字就不會(huì)縮小，即使中美雙邊貿(mào)易赤字通過實(shí)行特殊貿(mào)易政策(這是違反WTO規(guī)則的)得以縮小。人為減輕雙邊貿(mào)易失衡將減少美國公司的利潤(rùn)，損害美國消費(fèi)者的利益。如果中國進(jìn)行報(bào)復(fù)，這可能還會(huì)引起政治和經(jīng)濟(jì)兩方面的高成本。
中美之間的巨額貿(mào)易赤字并不是表面看到的那樣，因?yàn)椋?1)中國對(duì)美國的出口部分是美國在中國設(shè)立的公司所為；(2)美國在中國設(shè)立的公司也在中國國內(nèi)進(jìn)行銷售，并從中國向第三國出口。事實(shí)上，這種“連帶”銷售預(yù)計(jì)約是從美國向中國出口額的兩倍；(3)中國對(duì)美國的出口多數(shù)是“中國組裝”，是由進(jìn)口零件組裝而成的；(4)美國通過錯(cuò)誤地將香港轉(zhuǎn)口貿(mào)易計(jì)算在內(nèi)，夸大了兩國之間的貿(mào)易逆差。
盡管從國內(nèi)增加值角度來說，中美之間的貿(mào)易失衡似乎表明兩國之間的貿(mào)易關(guān)系對(duì)中國有利，但對(duì)美國來說同樣有利。由于中國現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)已經(jīng)高度“全球化”，中國目前為其他國家，特別是日本、韓國等，承擔(dān)著“出口處理區(qū)”的角色。因此美國對(duì)亞太地區(qū)的貿(mào)易赤字急劇減少，而對(duì)中國的貿(mào)易赤字則擴(kuò)大了。這種“三角”貿(mào)易現(xiàn)象使中國受益，同樣也使東亞地區(qū)和美國受益。中國對(duì)美國的出口附加值多數(shù)被其他國家賺取，這其中也包括美國本身；美國從中國進(jìn)口的消費(fèi)品中得到的利益也是非常高的。
美國內(nèi)部對(duì)人民幣匯率問題也存在爭(zhēng)議。許多美國大公司投資于中國，并因人民幣匯率的低水平而獲益；而許多美國中小企業(yè)，如紡織業(yè)、家具業(yè)和機(jī)械業(yè)的中小公司則在外包和重新選址上選擇余地有限，從而受到中國競(jìng)爭(zhēng)力的沖擊。
中國融入全球經(jīng)濟(jì)(通過加入WTO，以及貿(mào)易和投資流動(dòng))所帶來的挑戰(zhàn)是空前的，因?yàn)橹袊莻(gè)大國，其7億多的勞動(dòng)力，比經(jīng)合組織(OECD)成員的勞動(dòng)力總和還多40%~50%，而且富有競(jìng)爭(zhēng)力。中國不知不覺地將巨大的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力帶給了周邊國家，和包括美國在內(nèi)的其他國家。
北美和東亞(主要是中國)之間具有堅(jiān)實(shí)、持久的經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)性，這種互補(bǔ)性甚至超過了美國和歐洲之間的這種關(guān)系。
美國政府應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)中國對(duì)美國進(jìn)行直接投資。去年美國國會(huì)出于安全考慮，阻撓中海油并購尤尼科是缺乏根據(jù)的。迄今為止中國對(duì)美國的投資還非常少。日本20世紀(jì)80年代對(duì)美國的投資至少比這大100倍。
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