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新匯改周年: 人民幣國際化棋行中盤
[一年來，中間價(jià)形成市場化程度明顯提高，基準(zhǔn)地位進(jìn)一步增強(qiáng)；境內(nèi)境外匯率差價(jià)不斷收窄，資本流出壓力得到明顯緩解；在這一過程中，央行與市場及時(shí)、透明的溝通獲得廣泛認(rèn)可]
自2005年以來近10年時(shí)間里，市場對人民幣匯率維持單邊升值預(yù)期，這導(dǎo)致市場預(yù)期與人民幣實(shí)際匯率水平出現(xiàn)一定偏差，人民幣匯率中間價(jià)在較長時(shí)間里偏離市場匯率幅度不斷增加。
為增強(qiáng)中間價(jià)的市場化程度和基準(zhǔn)性，2015年8月11日，央行決定完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制。而這一在人民幣匯率改革進(jìn)程中具有里程碑意義的事件，至昨日正好過去一年時(shí)間。
一年來，中間價(jià)形成市場化程度明顯提高，基準(zhǔn)地位進(jìn)一步增強(qiáng)；境內(nèi)境外匯率差價(jià)不斷收窄，資本流出壓力得到明顯緩解；在這一過程中，央行與市場及時(shí)、透明的溝通獲得廣泛認(rèn)可。
但與此同時(shí)，正如中國金融四十人論壇(CF40)高級研究員、國家外匯管理局國際收支司前司長管濤所言，人民幣匯率形成市場化仍是一盤沒有下完的棋，改革還需要進(jìn)一步深化。市場對于人民幣匯率波動容忍度有待提高，而納入SDR貨幣籃子后，人民幣如何切實(shí)增加作為儲備貨幣、投資貨幣的屬性，值得深入探索。
匯改一周年效果顯著
8月11日，人民幣對美元中間價(jià)報(bào)6.6255，較上一交易日上調(diào)275個(gè)基點(diǎn)，幅度為0.41%，創(chuàng)6月23日以來最大。從昨日市場表現(xiàn)來看，面對較大幅度的中間價(jià)調(diào)整，市場并未出現(xiàn)明顯波動。經(jīng)過一年的努力后，中間價(jià)形成的市場化程度有了顯著提高。
去年8月11日，央行在進(jìn)一步完善中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制聲明中提出，人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)要參考上日收盤匯率，以反映市場供求變化。
隨后，2015年12月11日，中國外匯交易中心發(fā)布人民幣匯率指數(shù)(CFETS)，強(qiáng)調(diào)要加大參考一籃子貨幣的力度，以更好保持人民幣對一籃子貨幣匯率基本穩(wěn)定。目前，人民幣匯率指數(shù)已經(jīng)成為官方和市場判斷人民幣匯率水平的最佳依據(jù)。
2016年5月6日，央行首次對外公布了一直以來頗為“神秘”的人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制，從此市場對于判斷每日中間價(jià)走勢變得更加有跡可循，避免因中間價(jià)偏離市場預(yù)期而出現(xiàn)大幅波動。
在中間價(jià)市場化程度提高的同時(shí)，其基準(zhǔn)地位也得到進(jìn)一步增強(qiáng)。
管濤表示，在匯改之前，境內(nèi)銀行間市場人民幣兌美元交易價(jià)(CNY)較大偏離中間價(jià)，且長期在貶值區(qū)間，匯率中間價(jià)的代表性不強(qiáng)。甚至如果進(jìn)一步擴(kuò)大匯率浮動區(qū)間，交易價(jià)持續(xù)偏離中間價(jià)達(dá)2%以上，這可能構(gòu)成雙重匯率安排，涉嫌違背國際貨幣基金組織協(xié)定第八條款的一般義務(wù)。
但“8·11”新匯改之后，交易價(jià)相對中間價(jià)，以及開盤價(jià)相對中間價(jià)的偏離趨于收斂，且交易價(jià)和開盤價(jià)圍繞中間價(jià)上下波動。新匯改以來到2016年6月底，銀行間市場人民幣兌美元交易價(jià)相對當(dāng)日中間價(jià)的最大波幅日均為0.22%，遠(yuǎn)低于2015年初至匯改前夕日均1.53%的水平。這表明中間價(jià)反映的市場信息已經(jīng)較為充分，其基準(zhǔn)地位得到加強(qiáng)。
此外，新匯改前，境內(nèi)與境外市場人民幣匯率存在較大差距，使得套利現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，隨著外匯市場的不斷完善，今年來境內(nèi)境外匯率差價(jià)明顯收斂。
統(tǒng)計(jì)顯示，在新匯改后直至2015年年底，境內(nèi)外日均差價(jià)達(dá)到440個(gè)基點(diǎn)，有時(shí)境內(nèi)外差價(jià)達(dá)上千點(diǎn)以上。
去年12月23日，中國央行發(fā)布公告稱，為加快外匯市場發(fā)展，推動市場對外開放，自2016年1月4日起，銀行間外匯市場交易系統(tǒng)每日運(yùn)行時(shí)間延長至北京時(shí)間23:30，人民幣匯率中間價(jià)及浮動幅度、做市商報(bào)價(jià)等市場管理制度適用時(shí)間相應(yīng)延長。
夜盤的啟動，有效增強(qiáng)了境內(nèi)與境外人民幣市場的銜接。今年來，上半年境內(nèi)外日均差價(jià)收窄為161個(gè)基點(diǎn)，反映出人民幣匯率預(yù)期的改善，同時(shí)有效抑制了跨市場套利。此外，在境內(nèi)外匯率差價(jià)縮小的同時(shí)，還消除了人民幣加入SDR籃子貨幣在人民幣匯率取值方面的技術(shù)障礙。
與此同時(shí)，進(jìn)一步引入合格境外主體。符合一定條件的人民幣購售業(yè)務(wù)境外參加行經(jīng)向中國外匯交易中心申請成為銀行間外匯市場會員后，可以進(jìn)入銀行間外匯市場，通過中國外匯交易中心交易系統(tǒng)參與全部掛牌的交易品種。人民幣購售業(yè)務(wù)交易品種包括即期、遠(yuǎn)期、掉期和期權(quán)，境外主體應(yīng)在人民幣購售業(yè)務(wù)項(xiàng)下依法合規(guī)參與銀行間外匯市場交易。
值得注意的是，新匯改后，人民幣此前單邊升值預(yù)期的打破導(dǎo)致境內(nèi)出現(xiàn)一定資本流出壓力，但隨著人民幣匯率波動日趨平穩(wěn)，這一壓力得到有效緩解。
管濤表示，自2014年二季度起，我國就開始呈現(xiàn)資本外流壓力。“8·11”新匯改后，受貶值預(yù)期影響，“藏匯于民”與“債務(wù)償還”渠道疊加，資本外流加速。
但進(jìn)入2016年以來，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、美元匯率回調(diào)，以及匯率預(yù)期和資本流動管理加強(qiáng)，我國資本流出勢頭有所減緩。2016年一季度，國際收支口徑的資本凈流出1234億美元，環(huán)比下降26%。上半年，反映外匯市場供求關(guān)系的銀行即遠(yuǎn)期結(jié)售匯逆差合計(jì)1726億美元，環(huán)比下降59%。外匯儲備規(guī)模下降勢頭減緩甚至回升，對穩(wěn)定市場預(yù)期起到了積極作用。
在新匯改帶來的累累碩果背后，都離不開央行與市場溝通力度的明顯增強(qiáng)。
業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，新匯改是對我國央行市場預(yù)期管理能力的極大考驗(yàn)。從初期的少說多做，到后來的邊做邊說，央行在市場溝通方面做了大量卓有成效的工作。
瑞銀大中華區(qū)首席投資總監(jiān)及中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡一帆對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者表示：“管理浮動匯率對于央行來說也是全新的挑戰(zhàn)，但經(jīng)歷了去年"8·11"新匯改和今年1月份兩輪大幅波動后，可以明顯看出央行的管理更加有經(jīng)驗(yàn)，采取順勢而為的策略！
摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌近日也表示，當(dāng)前人民幣的匯率機(jī)制已經(jīng)逐漸贏得公信力。“新匯率機(jī)制的公信力逐漸提升的主要原因，一方面是央行的市場溝通有顯著的改善，匯率政策的闡述與每日中間價(jià)基本一致，同時(shí)進(jìn)一步強(qiáng)化關(guān)于資本流出相關(guān)規(guī)定的執(zhí)行！
央行在完善人民幣匯率機(jī)制上的一系列改革，也獲得了國際市場的認(rèn)可。在今年6月召開的第八輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對話上，美方對于人民幣匯率話題的關(guān)注度明顯“降溫”，央行副行長易綱還透露，中國將向美國提供2500億元人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)投資額度，不久還將在美國設(shè)立人民幣清算行，意味著人民幣國際化取得重要突破。
國際貨幣基金組織(IMF)總裁拉加德也曾公開表示：“非常感謝周先生，我們提出擔(dān)憂后，他非常迅速地采取行動，加強(qiáng)了與市場的溝通。”
人民幣國際化任重而道遠(yuǎn)
隨著今年10月1日人民幣正式加入SDR貨幣籃子日期的臨近，越來越多的學(xué)者認(rèn)為，“后SDR時(shí)代”將有更多利好消息維穩(wěn)人民幣匯率。但與此同時(shí)，在人民幣國際化不斷前進(jìn)的道路上，人民幣如何更好地發(fā)揮儲備貨幣、國際投資貨幣的作用，仍然任重而道遠(yuǎn)。
作為國際貨幣之一，管濤認(rèn)為首先市場對于人民幣匯率波動的容忍度有待進(jìn)一步增強(qiáng)。
長期以來，不論海內(nèi)還是海外，不論市場還是政府，都習(xí)慣了人民幣匯率只能漲不能跌，甚至把人民幣匯率的重要性等同于美元利率，視作世界經(jīng)濟(jì)的兩塊“壓艙石”。結(jié)果，“8·11”新匯改觸發(fā)了預(yù)期自我強(qiáng)化、自我實(shí)現(xiàn)的貶值惡性循環(huán)。
實(shí)際上，加快資本賬戶開放和推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程是我國既定的改革目標(biāo)，那么增加人民幣匯率彈性就是其中應(yīng)有之義！俺墒斓氖袌霰仨氁谐墒斓氖袌鰠⑴c者。唯有市場能夠走出人民幣匯率只能漲不能跌的"魔咒"，以平常心看待人民幣匯率的漲漲跌跌、雙向波動，而不是對匯率漲跌做道德判斷和過多解讀，那么人民幣匯率市場化才能夠克服"水土不服"，最終走向"清潔浮動"的理想彼岸。”管濤說道。
此外，越來越多的業(yè)內(nèi)人士呼吁，作為國際貨幣，人民幣的投資屬性有待進(jìn)一步加強(qiáng)。
匯豐德國資本市場人民幣業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人SvenJuergensen在接受《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者采訪時(shí)表示，人民幣國際化經(jīng)過多年的發(fā)展，目前在德國等歐洲國家主要發(fā)揮著貿(mào)易貨幣、投資貨幣以及儲備貨幣三個(gè)功能。
“目前把人民幣作為貿(mào)易貨幣這個(gè)階段在德國已經(jīng)基本完成了，而第三個(gè)階段，將會在今年10月份人民幣正式納入SDR貨幣籃子后實(shí)現(xiàn)儲備貨幣功能，這使得人民幣在未來國際經(jīng)濟(jì)中起到更積極的作用！盨venJuergensen說道。
但同時(shí)，他告訴本報(bào)記者，人民幣在第二階段所表現(xiàn)出的投資貨幣屬性目前仍停留在理論階段！拔覀兞私獾胶芏鄽W洲的投資者都希望中國銀行間的債券市場能真正地開放，就像進(jìn)入世界上其他債券市場一樣方便”。
中國社會科學(xué)院學(xué)部委員、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長李揚(yáng)近日也提出，從資本與金融交易來看，目前最大的問題是缺乏足以和歐元、美元、日元等相抗衡的人民幣金融資產(chǎn)，“國內(nèi)金融市場的不發(fā)達(dá)是阻礙人民幣國際化最重要的因素。”他說。
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