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政策風向會大變嗎？
高層人士在陸家嘴論壇上指出，當前改革進度難以令人滿意，出現(xiàn)了金融監(jiān)管“單兵突進”“獨木難支”的局面。這是否意味著政策風向將大調整？國君花長春團隊認為，大轉向概率很小，但調整節(jié)奏調整幾乎板上釘釘。
本文作者為國君宏觀團隊研究員花長春、韓旭，原文標題《政策風向會大變嗎？——國君宏觀周報(20180618)。本文有所刪節(jié)。
上周四、周五一些高層人士在陸家嘴論壇上的講話引起市場關注，焦點是當前改革進度難以令人滿意，出現(xiàn)金融監(jiān)管“單兵突進”、“獨木難支”的局面。根據(jù)論壇官網及媒體報道，易綱行長強調小微企業(yè)對經濟的重要作用，貢獻了全國60%以上的GDP和50%以上的稅收。易行長希望金融機構要加大對小微企業(yè)融資的支持，并表態(tài)央行要從準備金、再貸款、再貼現(xiàn)等貨幣政策方面上提高銀行對小微企業(yè)的支持，以及金融監(jiān)管機構要考慮小微企業(yè)的風險定價。郭樹清主席強調在防范化解金融風險的征程上，需要著力解決一些領域滯后的問題，例如企業(yè)結構調整和企業(yè)債務違約問題，并表態(tài)要大力推進信用建設。楊偉民主任指出，若金融部門孤軍奮戰(zhàn)其他部門袖手旁觀，金融攻堅戰(zhàn)是打不好的，因為金融風險一面是貨幣政策、金融機構、金融監(jiān)管等等方面的問題，另一面是實體經濟，房地產、地方政府債務等問題。
那么接下來的問題便是政策風向會不會有大的調整？我們的看法是大的轉向可能性很小，但節(jié)奏調整幾乎是板上釘釘?shù)氖虑椤．斍，金融監(jiān)管“單兵突進”，沒有企業(yè)結構調整（如僵尸企業(yè)的破產），沒有建立房地產調控長效機制等諸多方面的配合，的確很難解決上一輪擴張所遺留下的金融風險。
當前政府的金融、財政方面政策框架、思路都比較清晰，但沒有相關方面的配合，很難形成合力，甚至與政策意圖相背離：
一方面，政策思路明確。我們理解，在金融貨幣方面，思路是貨幣政策邊際略有放松，對沖宏觀審慎收緊；在財政方面，思路是“堵后門、開前門”，規(guī)范地方政府融資渠道，但在總量上仍然是積極的財政政策。
但另一方面，執(zhí)行起來的確需要藝術的把握。近期，在“打破剛性兌付”的預期下，市場風險偏好急劇下行，造成民企、小微企業(yè)融資一刀切、被大幅收緊。在我們看來，用貨幣政策邊際放松可以對沖宏觀審慎收緊，但問題是貨幣政策工具（如定向降準、抵押品擴容）主要是流動性工具，沒有僵尸企業(yè)破產的配合，難以有效地解決信用風險產生的副作用，根源在于“信息不對稱”問題。政府一方面需要對去杠桿方向有堅持，另一方面在節(jié)奏和政策工具上要有靈活地把握，需要緩解金融機構對“只救國企，不救民企”的擔心，并幫助市場最大程度地解決信貸市場上的信息不對稱問題（即企業(yè)到底存在是流動性問題還是償債能力問題）。
顯然，金融政策層高層領導在陸家嘴的講話表明他們對此問題非常了解，那么后續(xù)節(jié)奏方面的調整就不可避免。要么其它方面的改革跟上，要么金融監(jiān)管的單兵突進的節(jié)奏會緩下來。
另外，外部不確定性有所增加，美國再次挑起貿易戰(zhàn)，我國予以反擊。6月15日美國發(fā)布了加征關稅的商品清單，將對從中國進口的約500億美元商品加征25%的關稅，其中對約340億美元商品自7月6號起實施加征關稅措施，同時對約160億美元商品加征關稅開始征求公眾意見。中國于6月16日凌晨采取了同等規(guī)模的反制措施，對原產于美國的659項約500億美元進口商品加征25%的關稅，其中545項約340億美元商品自7月6日起實施加征關稅，對其余商品加征關稅的實施時間另行公布。外部的風險也會干擾到我國國內的政策。
的確，央行負責人6月18日在接受采訪時表示，將繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，與我們上述判斷形成了呼應。央行負責人稱，“人民銀行將繼續(xù)按照黨中央、國務院的統(tǒng)一部署，密切關注國際國內經濟金融走勢，實施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，加強形勢預判和預調微調，加強監(jiān)管政策協(xié)調，把握好政策的力度和節(jié)奏，加大對小微企業(yè)等實體經濟支持力度，健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架，積極有效應對可能的外部沖擊，穩(wěn)定市場預期，維護金融市場平穩(wěn)運行，有序推進金融改革開放，促進經濟金融平穩(wěn)健康發(fā)展！
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