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人民幣升值背景下資產(chǎn)價(jià)格上漲
人民幣升值背景下，資產(chǎn)價(jià)格上漲的根源在于流動(dòng)性，但并不能據(jù)此對(duì)利率的作用視而不見。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，本幣升值過程中，國(guó)內(nèi)貨幣政策遵循相似的路徑選擇，利率政策作用尤其重要。
隨著2005年7月我國(guó)匯率形成機(jī)制改革序幕的拉開，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境更加開放，匯率因素使國(guó)內(nèi)供求、國(guó)際貿(mào)易對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響更加復(fù)雜化，在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，匯率將成為影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的最重要因素。
國(guó)際經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)提供了人民幣升值背景下利率、資產(chǎn)價(jià)格膨脹的關(guān)系。20世紀(jì)80年代中后期，日本、英國(guó)、德國(guó)、意大利和法國(guó)在本幣對(duì)美元的快速升值過程中，由于出口商品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力受到一定程度的削弱，出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)會(huì)有所下降，為刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，各國(guó)都不同程度地采取了降低利率的寬松型貨幣政策。其中日本的利率下調(diào)的幅度最大，時(shí)間最長(zhǎng)“廣場(chǎng)協(xié)議”之后，日本的利率下調(diào)了50%，降至2.5%的超低利率，并在這一利率上維持了兩年多，而德國(guó)、英國(guó)、法國(guó)和意大利都在低利率上停留時(shí)間較短，當(dāng)經(jīng)濟(jì)萎縮趨勢(shì)一經(jīng)改變并表現(xiàn)出通貨膨脹苗頭時(shí)，這些國(guó)家就紛紛提高利率。
實(shí)際上，后來(lái)人們普遍認(rèn)為，正是由于日本在低利率上停留時(shí)間太久，陷入利率的“流動(dòng)性陷阱”，并最終引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)過熱。而其他幾個(gè)國(guó)家由于及時(shí)地提高利率、控制貨幣供應(yīng)量，避免了像日本那樣的經(jīng)濟(jì)過熱。可以說，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)成熟環(huán)境中，本幣升值，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)必然經(jīng)歷兩個(gè)階段，第一階段是出口下降，引起總需求減小，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力減弱，為刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，政府會(huì)采取寬松型政策，提高利率、擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量；第二階段，隨著政策效果發(fā)揮,經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇并進(jìn)入合理區(qū)間上限，為防止過熱，政府必須及時(shí)采取適度緊縮型政策。國(guó)內(nèi)調(diào)控政策是適應(yīng)匯率逐步升值而不斷調(diào)整的。
當(dāng)前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步放緩，加息周期已經(jīng)基本結(jié)束，隨著核心通貨膨脹壓力減弱，預(yù)計(jì)在2007年將可能進(jìn)入降息周期。一旦美國(guó)進(jìn)入降息通道，即使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)熱度不減，或?yàn)闇p弱較低的實(shí)際利率對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的沖擊，而企圖提高利率，將變得更加困難———提高利率從而縮小中美利差，會(huì)誘發(fā)資本流入，增大升值壓力。因此，在人民升值背景下,要在充分考慮國(guó)際經(jīng)濟(jì)周期和利率變化趨勢(shì)的基礎(chǔ)上，恰當(dāng)利用利率杠桿調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)金融的平穩(wěn)運(yùn)行和可持續(xù)發(fā)展。
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