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人民幣套利非穩(wěn)賺 資本外走效果不彰
假設(shè)某個(gè)國(guó)家存在高投資率和快速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),但尚未邁入富國(guó)行列,那么拿這個(gè)國(guó)家的貨幣來進(jìn)行套利交易是否是明智之舉呢?
我認(rèn)為,拿日元和瑞士法郎來做套利交易是可能的,哪怕清楚地解釋日元套利交易的規(guī)模并非易事。畢竟日本和瑞士都屬于富裕國(guó)家,雖然發(fā)展速度較慢,但資金雄厚。中國(guó)的情況就不同了。
人民幣套利存在風(fēng)險(xiǎn)
之前有香港媒體評(píng)論說,人民幣升值將推動(dòng)包括日元在內(nèi)的所有亞洲貨幣升值,在我看來,這種說法并不一定站得住腳。我們知道,大多數(shù)亞洲新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣都在隨著人民幣一起升值,甚至升值速度超過了人民幣。但日元是個(gè)例外,到目前還沒有出現(xiàn)升值跡象。我認(rèn)為,日本的情況跟中國(guó)比還是有很大差異的,至少在匯率問題上是如此,F(xiàn)在,日元的走軟和偏弱的人民幣一道,妨礙了韓國(guó)等國(guó)家讓本幣進(jìn)一步升值。
人民幣套利交易中,顯然是離岸人民幣在唱主角——人民幣的離岸價(jià)大大低于境內(nèi)價(jià)。國(guó)際財(cái)經(jīng)專欄作家菲力普·鮑林在《亞洲號(hào)角》雜志中提到:最近,人們的投資靈感轉(zhuǎn)向了從離岸市場(chǎng)低成本借入人民幣這一“妙招”。離岸人民幣一年期借款利率僅為0.7%,跟日元成本不相上下。
但是,如果銀行以0.7%的低利率貸出離岸人民幣,那么就會(huì)有人因預(yù)期人民幣升值而愿意持有更低利實(shí)惱嘶。这覇净易行为有利有弊。而沁b蹦掣齬頤媼倬藪蟮幕醣疑笛沽κ,拿该国货币来进行套利首l嬖詵縵盞摹O衷諭ü醣姨桌肥翟嚼叢嚼蚜,綐弘短?a target='_blank' href=http://forex.money.hexun.com/currency/list.aspx?lm=1664>美元或者貸出長(zhǎng)期美元的做法幾乎無利可圖。
最近,《華爾街日?qǐng)?bào)》的頭版刊登了一篇題為“百姓的投資公司”的文章。對(duì)于這篇文章,我個(gè)人有些不同的看法。
從技術(shù)的角度來說,外匯儲(chǔ)備屬于央行的資產(chǎn),并不是負(fù)債,因此,我認(rèn)為《華爾街日?qǐng)?bào)》關(guān)于“外匯儲(chǔ)備在央行資產(chǎn)負(fù)債表中表現(xiàn)為負(fù)債而非資產(chǎn)”的說法值得商榷。但是,文章總的觀點(diǎn)是正確的。中國(guó)人民銀行已經(jīng)通過發(fā)行對(duì)沖票據(jù)或貨幣等舉債的方式來應(yīng)對(duì)膨脹的資產(chǎn)規(guī)模,而且它不可能放棄這部分資產(chǎn)。如果其他機(jī)構(gòu)想打理中國(guó)人民銀行目前所管理的部分外匯儲(chǔ)備,那么就需要以現(xiàn)金從后者手中買進(jìn)外匯儲(chǔ)備,這樣做將使央行減少負(fù)債。
更重要的是,《華爾街日?qǐng)?bào)》聲稱,中國(guó)迅速增長(zhǎng)的外儲(chǔ)要求央行給資本賬戶提供更多的自由流動(dòng)空間,并在人民幣是否應(yīng)該升值這一重大問題上保持緘默。
鼓勵(lì)資本外流效果不明顯
這種做法其實(shí)有些欠妥。為什么呢?盡管中國(guó)向來對(duì)資金流出的控制可能比對(duì)流入的控制更為嚴(yán)格(關(guān)于這一點(diǎn)我不是很確認(rèn)),但是,最近的趨勢(shì)已經(jīng)表明,中國(guó)正在放松對(duì)資金流出的控制,同時(shí)加強(qiáng)對(duì)資金流入的控制。而且,正如《華爾街日?qǐng)?bào)》所言,放松對(duì)資金流出的控制還沒有產(chǎn)生太大的效果,投資機(jī)構(gòu)對(duì)于獲得QDII資格并沒有趨之若鶩。相對(duì)于正在貶值的美元來說,中國(guó)的儲(chǔ)戶們更樂于持有處于升值階段的人民幣。即便是允許中國(guó)投資者購(gòu)買美國(guó)股票,也不會(huì)改變這一狀況,更何況最近中國(guó)股市的增長(zhǎng)速度已經(jīng)超過了美國(guó)股市。
還有一個(gè)更重要的問題:正如摩根士丹利全球外匯研究主管Stephen Jen指出,人民幣價(jià)值被低估使得中國(guó)的商品以及中國(guó)的資產(chǎn)都異常地便宜。他表示:人民幣價(jià)值被低估不僅使中國(guó)的產(chǎn)品價(jià)格低廉,而且也使中國(guó)的公司相對(duì)廉價(jià)。從某種程度上說,中國(guó)的企業(yè)是以折扣價(jià)提供給外國(guó)投資者的。同時(shí),希望進(jìn)行海外投資的中國(guó)國(guó)內(nèi)投資者的購(gòu)買力也受到人民幣低估的影響。
這正是中國(guó)限制資本流入的原因。目前,“綠地”FDI(新建外商直接投資)在中國(guó)最受歡迎,而外資并購(gòu)現(xiàn)有的中國(guó)公司受歡迎程度相對(duì)較低。如果沒有對(duì)資金流入的控制,按照目前的匯率水平,外資對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的需求非常巨大。
如果在實(shí)現(xiàn)中國(guó)資本賬戶自由化的同時(shí)保持匯率穩(wěn)定,則有可能導(dǎo)致資本流出。為求平衡,這樣一來也必須允許巨大的資金流入。
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