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瑞士信貸：中國(guó)仍將持續(xù)購(gòu)買美元資產(chǎn)
央行行長(zhǎng)周小川關(guān)于中國(guó)將不再繼續(xù)積累外匯儲(chǔ)備的評(píng)論引發(fā)了上周美元的走弱。但是，我們認(rèn)為，中國(guó)政府既不會(huì)積極地拋售美元，更不可能在短期內(nèi)不購(gòu)買美元。中國(guó)將要建立投資機(jī)構(gòu)來(lái)處理過(guò)剩的外匯儲(chǔ)備，根據(jù)世界銀行的40％的短期外債和三個(gè)月出口的標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)僅僅需要2650億美元的外匯儲(chǔ)備，足以應(yīng)對(duì)外部流動(dòng)性的不時(shí)之需，持有額外的外匯儲(chǔ)蓄也需要很高的成本。我們了解，中國(guó)1萬(wàn)億外匯儲(chǔ)備的投資回報(bào)率是3％－4％。如果可以采取較為積極的、但仍可控制的投資策略來(lái)刺激投資，投資回報(bào)率可以達(dá)到8％，每年新創(chuàng)造的財(cái)富通？梢韵喈(dāng)于國(guó)民教育預(yù)算的1.5倍。中國(guó)并不富裕，并不能負(fù)擔(dān)通過(guò)以較低的回報(bào)率來(lái)持有美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債。我們認(rèn)為，建立一個(gè)外匯投資公司來(lái)處理外匯投資是十分必要和迫在眉睫的。盡管如此，我們認(rèn)為多樣化的實(shí)際進(jìn)程將十分緩慢，有如下四方面原因。
1）流動(dòng)性是一個(gè)大問(wèn)題。在股票市場(chǎng)投資一百萬(wàn)和投資十億的效果是不同的，在貨幣管理方面是被廣泛認(rèn)同的。我們認(rèn)為，中國(guó)不可能立即將2000億美元投入到股票市場(chǎng)或商品市場(chǎng)中，更別提每年投資2000億以上了。先試著開(kāi)始在現(xiàn)貨市場(chǎng)購(gòu)買10億美元的黃金。中國(guó)最好的投資機(jī)會(huì)是通過(guò)戰(zhàn)略性股份配售，但是這將需要一些時(shí)間。
2）缺少投資經(jīng)驗(yàn)。國(guó)家外匯管理局有大約200人管理這1萬(wàn)億的外匯儲(chǔ)備，平均下來(lái)，每位員工管理50億美元。當(dāng)投資于政府債券時(shí)，這一管理模式還比較適用，但是如果進(jìn)行混合策略投資,注重于回報(bào)率的投資組合時(shí)，這一模式顯得有些不切實(shí)際。外包性的投資將比較可行，但是考慮到投資組合的規(guī)模和機(jī)密性，我們認(rèn)為大部分投資將不會(huì)被外包。培訓(xùn)投資的員工也將花費(fèi)一些時(shí)間。
3）由于國(guó)際政治的原因，拋售美國(guó)國(guó)債絕對(duì)不是一個(gè)簡(jiǎn)單的投資決策。中國(guó)出售美國(guó)債券可能導(dǎo)致其他國(guó)家央行效仿，這將對(duì)美國(guó)債券市場(chǎng)、利率，甚至是經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生嚴(yán)重的后果。如果這引發(fā)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)大幅下滑，將首先會(huì)導(dǎo)致對(duì)人民幣問(wèn)題的干預(yù)，進(jìn)而對(duì)中國(guó)的出口產(chǎn)生嚴(yán)重的影響。政治因素總是發(fā)揮著非常重要的作用。
4）來(lái)源于投資目標(biāo)國(guó)的對(duì)抗不容忽視。中國(guó)并非像新加坡一樣是一個(gè)小的中立國(guó)。中國(guó)巨大的投資額，特別是針對(duì)于小國(guó)家的投資容易引發(fā)當(dāng)?shù)氐拿褡迩榫w，并且在執(zhí)行過(guò)程中可能出現(xiàn)很多問(wèn)題。例如，2000億美元的投資足以買下非洲的半個(gè)國(guó)家。因而，這類的投資與單純的購(gòu)買商品是不同的，雖然目前商品投資受到熱烈的歡迎。近年來(lái)，中國(guó)的公司已經(jīng)開(kāi)始直接與提供商進(jìn)行談判，但是成功率卻很低。在討論退出美國(guó)債券市場(chǎng)之前，我們必須先考慮中國(guó)的外匯儲(chǔ)備可以投資其他哪些方面。
我們相信，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看來(lái)，中國(guó)將以更多元化的形式投資于全球。除了外國(guó)政府債券，中國(guó)可能對(duì)購(gòu)買藍(lán)籌股、大宗商品、房地產(chǎn)、原油等更有興趣，但這一切也需要時(shí)間。根據(jù)我們的粗略統(tǒng)計(jì)，我們認(rèn)為將會(huì)有5年的時(shí)間，中國(guó)可能使用其新外匯儲(chǔ)備的40％－50％來(lái)購(gòu)買美元資產(chǎn)，目前外匯投資組合中大約有60％用于購(gòu)買了美元資產(chǎn)。
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