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高盛：中國今年還將加息 人民幣進一步升值
2007 年第一季度經(jīng)濟增長加快，消費價格指數(shù)繼續(xù)攀升。中國與美國的經(jīng)濟增長出現(xiàn)了明顯的背離走勢，同時中國出臺政策緊縮措施的風(fēng)險已經(jīng)上升。
我們預(yù)計2007年還將加息三次，每次幅度為27個基點。未來12個月內(nèi)人民幣兌美元將升值9%。2007年第一季度增長加快，外部需求仍然是推動經(jīng)濟增長的重要動力。
2007年第一季度實際GDP同比增長11.1%，高于2006年第四季度10.4%的增幅，基本上符合市場和我們的預(yù)期。經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，2007年第一季度GDP季環(huán)比增幅從2.2%升至2.9%。貿(mào)易順差加速增長是GDP 增長的主要動力，2007年第一季度商品凈出口對名義GDP的貢獻為25%，與2006年第四季度基本相同。國內(nèi)需求也呈現(xiàn)加速增長，但增幅小于貿(mào)易順差。
經(jīng)濟活動指標(biāo)在3月份保持了高速增長勢頭。工業(yè)增加值同比增長17.6%。3月份固定資產(chǎn)投資同比增長26.8%，高于1月-2月23.4%的同比增幅。與此同時，3月份零售額同比增長15.3%，進一步印證了居民消費增長的逐步攀升勢頭。這些數(shù)據(jù)符合我們的觀點，即需求基本面強勁而且正在得到改善。與此同時，貿(mào)易順差繼續(xù)加速增長，2007年第一季度同比增長100%。
2007年第一季度貨幣和信貸強勁增長
繼2月份增長顯著加快之后，貨幣和信貸增長在3月份增長放緩。然而，今年前3個月新增人民幣貸款人民幣1.42萬億元，而去年全年為人民幣3.2萬億元。我們認(rèn)為，鑒于商業(yè)銀行擴大放貸的能力和意愿并沒有減弱，今后幾個月的貨幣和信貸可能再次出現(xiàn)加速增長的局面。
3月份的通貨膨脹率超過3%
3月份，消費價格指數(shù)同比增幅從2月份的2.7%上升至3.3%，這在一定程度上是因為食用油等食品的價格仍然居高不下。經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的季環(huán)比增長折年率從2月份的5.1%降至4.1%。生產(chǎn)價格指數(shù)的同比增幅為2.7%，與2 月份的2.6%基本持平。季環(huán)比增幅為1.4%，而2月份的增幅為1.3%。由于消費價格指數(shù)的同比增幅超過了3%，我們認(rèn)為這將對中國人民銀行可以容忍的通貨膨脹區(qū)間構(gòu)成嚴(yán)峻考驗，特別是考慮到當(dāng)前實際利率（存款利率減去通貨膨脹率）已經(jīng)成為負(fù)值、而國內(nèi)股市不斷創(chuàng)下歷史新高。
中國與美國的經(jīng)濟增長出現(xiàn)了明顯的背離走勢
本周早些時候，我們的美國經(jīng)濟學(xué)家把美國第一季度GDP的季環(huán)比增長折年率從2.0%下調(diào)至1.2%（等于是把同比增幅從2.1%下調(diào)至1.9%），但中國2007年第一季度的實際GDP增長率卻高達(dá)11.1%，增幅高于2006年第四季度。
我們認(rèn)為，中美經(jīng)濟增長的背離走勢直接支持了我們的下列觀點：
▲ 中國經(jīng)濟整體增長率并未受到美國經(jīng)濟逐步放緩的負(fù)面影響，并且在三個方面再次全力增長，而美國經(jīng)濟增長率卻自2006 年第三季度以來放緩至低于歷史趨勢的水平。
▲ 盡管美國似乎已不再是全球經(jīng)濟增長的引擎，但全球其他地區(qū)的需求增長似乎保持穩(wěn)固。
出臺政策調(diào)控措施的風(fēng)險已經(jīng)上升
通貨膨脹率的上升、貸款和投資的加速增長以及過度繁榮的國內(nèi)股市已經(jīng)加劇了政府出臺政策調(diào)控措施的風(fēng)險，例如，再次以快于市場預(yù)期的步伐加息和/或上調(diào)準(zhǔn)備金率。此外，如果2007年二季度貸款增長加快，我們認(rèn)為中國人民銀行可能加大通過行政措施來抑制放貸的力度，如對商業(yè)銀行加強道義勸告、向指定銀行發(fā)行央行定向票據(jù)等。
鑒于上述風(fēng)險，我們認(rèn)為今年二三季度政府可能三次調(diào)高存貸款利率，每次幅度為27個基點（我們先前的預(yù)期為2007年會有一次加息）。下次利率調(diào)整很可能就在近期發(fā)生。
我們把3個月、6個月和12個月美元兌人民幣的匯率預(yù)期分別調(diào)整為7.55元、7.37元和7.03元，而先前的預(yù)期分別為7.62元、7.49元和7.25元。我們的最新預(yù)期意味著人民幣兌美元將在未來12個月內(nèi)升值9%，而先前預(yù)期的升幅為7%。
除了經(jīng)濟與美國經(jīng)濟走勢不同之外，中國的貨幣政策也與美國迥異。從美聯(lián)儲去年6月停止加息以來，中國人民銀行已經(jīng)兩次提高了基準(zhǔn)利率，并且還準(zhǔn)備進一步加息，而美聯(lián)儲的下一次舉動可能是降息。增長趨勢以及經(jīng)濟周期狀況的不同是造成兩國政策差異的根本原因。
我們維持看好中國經(jīng)濟的核心觀點。如果政府在周期中更早、更堅定地出臺調(diào)控措施，將會增強我們對中國經(jīng)濟增長周期的信心。我們覺得在周期的早期階段，政府目前更愿意采取市場化措施，而且這些措施在此次的宏觀調(diào)控收到更好的成效。
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