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人民幣何以對外升值對內(nèi)貶值
人民幣不能自由兌換、人民幣尚未成為國際儲備貨幣這兩大特殊因素，決定了人民幣兌美元的升值僅限于相對貨幣之間（如人民幣對美元）的升值，人民幣匯率升值很難達(dá)到提升國際購買力的效果，反而會由于外資的涌入，導(dǎo)致流動性泛濫，進(jìn)而使物價上漲，引發(fā)人民幣對內(nèi)貶值。
從2005年7月到現(xiàn)在,人民幣兌美元匯率已累計升值了近7%。也就是說，人民幣對外（主要對美元）呈堅挺的升值走勢。而與此同時，國內(nèi)肉價糧價、股價房價的快速上漲，又讓人明顯感到人民幣在國內(nèi)的購買力在下降。也就是說，人民幣對內(nèi)呈疲軟的貶值走勢。人民幣何以對外升值、對內(nèi)貶值呢？
我們先來看一些有意思的現(xiàn)象。以國內(nèi)樓市為例，自人民幣兌美元升值以后，國內(nèi)房地產(chǎn)價格大幅走高。今年6月，全國７０個大中城市新建商品住房價格指數(shù)同比上漲幅度超過7％。在房價大幅上漲的同時，生活資料價格也出現(xiàn)了大幅上漲。今年7月，CPI指數(shù)同比上漲5.6%，創(chuàng)近十年新高。
上述現(xiàn)象表明，自啟動人民幣兌美元升值機制以后，人民幣實際購買力似乎正走向理論預(yù)期的反面。為什么會出現(xiàn)這種狀況呢？我認(rèn)為這與人民幣升值所處的內(nèi)外部特殊環(huán)境有關(guān)。人民幣不能自由兌換、人民幣尚未成為國際儲備貨幣這兩大特殊因素，決定了人民幣兌美元的升值僅限于相對貨幣之間（如人民幣對美元）的升值，人民幣匯率升值很難達(dá)到提升國際購買力的效果，反而會由于外資的涌入，導(dǎo)致流動性泛濫，進(jìn)而使物價上漲，引發(fā)人民幣對內(nèi)貶值。
首先，人民幣并非自由兌換貨幣，這就決定了人民幣兌美元升值僅限于相對貨幣之間的升值，并不代表人民幣國際購買力的提高。由于人民幣目前還不能與美元一樣，成為世界主要儲備貨幣，國際大宗商品、金融產(chǎn)品標(biāo)價也不是以人民幣來標(biāo)價的，由此決定了人民幣兌美元升值只是相對貨幣之間的升值行為。
在美元大幅貶值、美元標(biāo)價仍在國際大宗商品標(biāo)價體系中占主導(dǎo)地位的條件下，人民幣并不能通過相對于美元升值的途徑去抵御國際通漲壓力。在美元不斷貶值的背景下，人民幣只能成為國際通脹的被動接受者。
從現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)運行情況來看，受美元貶值影響，近年來以原油、銅為代表的國際大宗商品價格出現(xiàn)大幅上漲。由于人民幣還不是世界貨幣，在國際原料價格出現(xiàn)大幅上漲的兩年期間，雖然人民幣兌美元出現(xiàn)升值，但我國還不能通過直接輸出人民幣的方式去國際市場采購商品或進(jìn)行資本投資，還是要通過美元或其他可兌換貨幣開展國際貿(mào)易與投資。因此，其實際購買力并沒有得到多大提升。
特別讓人感到奇怪的是，在美元不斷貶值的趨勢下，國際原料價格大幅上漲使我們并沒有得到多少實惠。而外部投機性資金出于人民幣升值的預(yù)期進(jìn)入中國資本市場，推升資產(chǎn)價格，卻使中國國內(nèi)面臨成本推動型通脹壓力，并加劇了人民幣雖然表面上升值，但實際購買力卻相對下降，這個奇怪的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。
其次，人民幣目前不能自由兌換，一方面使得人民幣難以形成真正有效的匯率機制，反映真實的匯率水平；另一方面在外部資金不斷流入的情況下，人民幣不能自由兌換會導(dǎo)致外部資金短期內(nèi)只進(jìn)不出，加劇了國內(nèi)市場流動性泛濫。在人民幣升值背景下，出于升值預(yù)期下的外匯套利以及本幣升值導(dǎo)致的資產(chǎn)重估等方面考慮，外部資金正通過各種渠道進(jìn)入中國資本市場。這可以從居高不下的貿(mào)易順差、資本項目下投資巨額凈流入、外匯儲備急速增長等經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象中得到證明。
而外部資金對中國資本市場的單向流動，在很大程度上導(dǎo)致了國內(nèi)貨幣資金供給增加，使中國經(jīng)濟(jì)面臨通脹壓力。從外部資金進(jìn)入中國市場的去向來看，投機性外資進(jìn)入中國資本市場以后，主要去向在房地產(chǎn)、股票市場。外部資金對房地產(chǎn)、股票市場的投機，進(jìn)一步加大了國內(nèi)資產(chǎn)價格泡沫。近年來我國房地產(chǎn)價格快速上漲、證券市場自人民幣升值之后出現(xiàn)爆發(fā)式牛市行情，無不與此相關(guān)。
鑒于在人民幣不可自由兌換前提下，人民幣匯率難以反映人民幣真實估值水平，而外資在人民幣升值初期介入中國資本市場，對人民幣計價的資產(chǎn)進(jìn)行投機性炒作，必將使人民幣匯率、國內(nèi)資產(chǎn)泡沫之間呈現(xiàn)“水漲船高”式的聯(lián)動關(guān)系，導(dǎo)致資產(chǎn)價格快速上漲，而人民幣對內(nèi)實際貶值。這將在很大程度上會影響中國國內(nèi)的金融穩(wěn)定。
那么，當(dāng)前應(yīng)采取哪些措施防范人民幣被動升值下的購買力減弱及國內(nèi)資產(chǎn)價格泡沫膨脹問題呢？
首先應(yīng)理順資產(chǎn)價格。提高中國居民的收入水平、提高出口商品價格，將是抑制貿(mào)易順差的有效手段。
其次要加強對境外投機資金入境的監(jiān)管，這是特殊條件下抑制我國國內(nèi)資產(chǎn)泡沫、防范金融風(fēng)險的重要手段。
當(dāng)前還應(yīng)嚴(yán)防境外投機資金打著人民幣升值的幌子投機中國資本市場，進(jìn)一步吹大中國國內(nèi)資產(chǎn)泡沫。
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