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人民幣加速升值:中國宏觀經(jīng)濟調(diào)控的最佳工具
人民幣匯率的走勢，歷來受到國內(nèi)和國際兩方面因素的影響。未來，升值的內(nèi)外部壓力會依然持續(xù)，加速人民幣升值是解決中國經(jīng)濟內(nèi)外失衡和維持國內(nèi)宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的必須手段，也是下階段中國宏觀經(jīng)濟調(diào)控的最佳手段。
日積月累的人民幣升值壓力并沒有得到釋放
從內(nèi)部看，人民幣升值的最終壓力來自于兩方面。其一，貿(mào)易品部門長達十多年的持續(xù)、快速技術(shù)進步帶來了出口競爭力和進口替代能力的持續(xù)提升，這構(gòu)成了人民幣升值最原始、最有力的持續(xù)升值壓力；其二，諸如醫(yī)療、衛(wèi)生、環(huán)境、教育、公共交通等多方面的非貿(mào)易品提供受到體制方面的嚴重制約，原本應該流入這些部分的資源無法進入，轉(zhuǎn)而流向市場化程度較高的貿(mào)易品部，這進一步加劇了出口和進口替代生產(chǎn)能力的擴張，同時也加劇了外匯市場供求基本面的失衡和人民幣升值的內(nèi)部壓力。
從外部看，除了美國、歐洲、日本等發(fā)達國家所施加的政治壓力以外，美元自2002年以來的下挫同時也促成了人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率的貶值，這對于本來就處于升值壓力的人民幣來說無疑是雪上加霜。
面臨內(nèi)外兩方面的重重壓力，過去兩年，雖然人民幣對美元年升值率大約在3.7%，但是考慮到美元貶值的影響，以綜合衡量人民幣匯率的貿(mào)易加權(quán)匯率衡量，當前的人民幣匯率甚至比2000年的匯率還要低2%。由此，我們不難判斷，過去長達十多年日積月累的人民幣升值壓力遠未得到緩解。
未來人民幣升值的內(nèi)外壓力依然嚴峻
除了來自過去積累的升值壓力。未來階段，貿(mào)易順差仍將對人民幣升值構(gòu)成持續(xù)壓力。受美國房地產(chǎn)市場低迷和經(jīng)濟放緩的影響，中國出口可能會受到一定負面影響(這在8月份中國出口商品訂單下降和秋季廣交會上出口簽約額下降已經(jīng)有所體現(xiàn))，但這并不一定意味著貿(mào)易順差的大幅下降。支持我們判斷的主要依據(jù)是：(1)從勞動生產(chǎn)率來看，來自出口和進口替代部門的技術(shù)進步還有很大余地，創(chuàng)造貿(mào)易余額背后的趨勢性動力沒有改變。(2)從以制造業(yè)為代表的貿(mào)易品部門固定資產(chǎn)投資增長率來看，過去一年的制造業(yè)投資自2006年底又開始出現(xiàn)上升趨勢，且拉大了與全國固定資產(chǎn)投資增長率的距離。這說明，我國在貿(mào)易品/非貿(mào)易品生產(chǎn)的資源配置格局上還沒有出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，資源依然集中涌向以進口替代和出口導向為代表的制造業(yè)部門。這些投資所積累的生產(chǎn)能力必然反映在國際市場上，在需求負面沖擊的影響下，我們可能看到出口商品價格下降，而數(shù)量還在增長，總的出口價值出現(xiàn)嚴重下跌的可能性很小。(3)加工貿(mào)易在中國占據(jù)較大比重，出口減少同時也會帶來某種程度的進口減少，對貿(mào)易順差減少的影響有限。(4)國內(nèi)總需求水平在明年可能會出現(xiàn)一定的下調(diào)(今年有過熱現(xiàn)象)，進口增速會受到影響，這進一步減少了對凈出口的負面影響。
資本項目下的資本流入還沒有出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)跡象，巨額資本流入同樣對人民幣升值構(gòu)成壓力。美元走弱、人民幣升值預期以及國內(nèi)資產(chǎn)價格的普遍上漲成為吸引短期境外資本流入的主要動因。未來階段，前面兩項因素沒有太大疑問，不確定之處在于國內(nèi)資產(chǎn)價格。造成資產(chǎn)價格趨勢性上升的原因除了企業(yè)基本面因素之外，尤其突出的還有負真實利率。如果真實利率得到糾正，國內(nèi)資產(chǎn)價格也會在趨勢上進行調(diào)整，但是，這并不意味著境外短期資本喪失對中國資產(chǎn)的吸引力，尤其是在人民幣升值的強烈預期之下。
除了來自國際收支的壓力，美、日、歐以及IMF等國際基金組織會在政治上對人民幣升值帶來壓力。根據(jù)目前中國國際收支的嚴重失衡局面，IMF很有可能將中國列入?yún)R率嚴重失衡國家，并由此為美國國會對中國施壓增添砝碼。新一輪的美元下調(diào)過程中，歐元大幅度調(diào)整的余地已經(jīng)不大，以人民幣和日元為代表的亞洲貨幣將成為重點調(diào)整對象。
中國宏觀經(jīng)濟調(diào)控的最佳手段
從過去經(jīng)驗來看，來自經(jīng)濟和政治方面的壓力并不必然構(gòu)成人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率的加速升值。是否加大人民幣匯率調(diào)整力度，除了匯率的壓力以外，關(guān)鍵還要看國內(nèi)宏觀經(jīng)濟的總體形勢，以及匯率政策在眾多宏觀調(diào)整政策中的比較優(yōu)勢。我們認為，就目前階段來看，加速人民幣升值依然是眾多貨幣政策手段中最有效的調(diào)控手段，它的積極作用不僅是解決當前宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定所面臨的根本性難題，還在于推進中國經(jīng)濟持續(xù)的平衡發(fā)展路徑。
當前的宏觀經(jīng)濟比較突出的問題有兩個方面，一是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡，二是通脹有所抬頭、資產(chǎn)價格存在泡沫。結(jié)構(gòu)性問題，對內(nèi)表現(xiàn)為工業(yè)和服務業(yè)的發(fā)展失衡，對外表現(xiàn)為貿(mào)易順差的持續(xù)擴大，這其實是一個問題的不同表現(xiàn)方式，根本原因在于過去的體制和政策造成了貿(mào)易品部門與非貿(mào)易品部門不合理的資源配置。解決結(jié)構(gòu)性問題，首先就是要積極發(fā)揮匯率價格杠桿在調(diào)節(jié)產(chǎn)業(yè)間資源配置的作用，通過價格手段引導更多資源流向非貿(mào)易品部門。就目前情況而言，即是要求人民幣盡快恢復到合理均衡水平上，人民幣需要加速升值。
通脹抬頭和資產(chǎn)價格泡沫離不開當前過多的流動性。求解當前貨幣當局所面臨的流動性過剩難題，其實也是求解正確的市場價格，就目前情況而言，最突出、最迫切需要調(diào)整的價格還是匯率。
最后，還需要強調(diào)一點的是，目前反對人民幣大幅度升值的最主要理由是即使人民幣有了較大幅度的升值，比如10%~15%，貨幣升值壓力也并不會因此消失。從以往經(jīng)驗上看，這種預測很可能成為現(xiàn)實。但是，這并不意味著匯率調(diào)整無效，這只是說明消除貨幣升值預期不會是一蹴而就的過程，而是需要在相當長的一個時期內(nèi)完成。完成這個艱巨任務的第一步，就是要讓現(xiàn)實中的匯率與經(jīng)濟基本面相符，否則，升值預期只會愈演愈烈。還有，必須明確調(diào)整匯率的目的不僅僅是要消除貨幣升值預期，調(diào)整匯率還有更重要的作用，即理順國內(nèi)產(chǎn)業(yè)間資源配置結(jié)構(gòu)，推動中國經(jīng)濟走向更加平衡、持續(xù)的發(fā)展路徑。
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